Как прогнозировать банкротство при помощи модели Альтмана

Банкротство — ситуация, когда рыночная стоимость собственного капитала компании становится отрицательной. Модель Альтмана — инструмент, который помогает быстро оценить финансовую устойчивость компании с помощью нескольких показателей. Простыми словами, это как проверка здоровья у врача, только вместо пациента здесь — компания. Цель — получить прогноз вероятности банкротства.

Важность модели Альтмана часто недооценивают, но при этом она де-факто используется в качестве стандарта для расчета вероятности банкротства многими российскими компаниями. Почему так происходит? Читайте в нашей статье.

Содержание

Что такое модель Альтмана, почему важна и какие бывают виды

Ключевые показатели модели

Классическая модель Альтмана

Двухфакторная модель Альтмана

Четырехфакторная модель Альтмана

Пятифакторная модель Альтмана

Семифакторная модель Альтмана

Особенности модели Альтмана для российского бизнеса

Как улучшить точность прогноза

Какие данные нужно собирать для анализа

Если риск банкротства высокий: что делать

Модель Альтмана: частые вопросы собственников

Как прогнозировать банкротство при помощи модели Альтмана: в двух словах

Возьмем модель Альтмана на себя

Базовые отчеты для наведения порядка в бизнесе

Топ-23 бесплатных отчетов. Уже более 10 000 предпринимателей пользуются нашими шаблонами

Получить

  Даю свое согласие на обработку персональных данных в соответствии с политикой конфиденциальности и принимаю условия публичной оферты

Что такое модель Альтмана и как она работает

Модель Альтмана (она же Z-модель Альтмана или Z-счет Альтмана) — это метод прогнозирования банкротства предприятия, который был разработан американским экономистом Эдвардом Альтманом.

Модель Альтмана — способ проверить, насколько компания финансово здорова и нет ли риска банкротства. Для этого модель «анализирует» два главных показателя: баланс и ОПиУ.

1. Баланс — это как  «снимок» финансового состояния компании на определенную дату.

• что компания имеет (деньги, оборудование, здания);

• что должна другим (кредиты, долги).

2. Отчет о прибылях и убытках (ОПиУ) — показывает:

• сколько денег заработала компания;

• какие были расходы;

• какая осталась прибыль.

Альтман разработал формулу, которая самые важные цифры из этих документов и определяет, насколько компания финансово устойчива.

Модель Альтмана помогает оценить сразу несколько аспектов бизнеса — и существует в нескольких версиях, каждая из которых имеет свои особенности.

Шаблон ОПиУ

Скачайте шаблон отчета о прибылях и убытках с инструкцией, и держите прибыль компании под контролем

Получить

  Даю свое согласие на обработку персональных данных в соответствии с политикой конфиденциальности и принимаю условия публичной оферты

Логика модели — почему именно эти показатели

Автор модели Эдвард Альтман при разработке Z-счёта исходил из простой идеи — финансовое положение компании определяется не одним, а несколькими финансовыми коэффициентами одновременно. Методика строится на дискриминантном анализе — математическом способе разделить компании на «здоровые» и «проблемные» по набору характеристик.

Каждый коэффициент отражает отдельный аспект устойчивости:

• оборотный капитал / активы характеризует платёжеспособность в краткосрочном периоде;

• нераспределённая прибыль / активы показывает, насколько компания способна финансировать себя из собственных источников;

• EBIT / активы отражает операционную эффективность вне зависимости от структуры источников финансирования — EBIT здесь означает прибыль до вычета процентов и налогов; 

• рыночная стоимость акционерных (собственных) средств / заёмный капитал показывает, насколько буфер капитала защищает от дефолта;

• выручка / активы характеризует деловую активность и способность генерировать денежных поток.

Итоговое значение Z-счёта — это взвешенная сумма всех пяти коэффициентов. Чем выше удельный вес прибыльных и ликвидных показателей — тем выше Z и тем ниже вероятность банкротства.

Ключевые показатели модели

В модели Альтмана учитываются семь финансовых показателей — оборотный капитал, активы, чистая прибыль, операционная прибыль, собственный капитал, заемный капитал и выручка. 

«Для оценки риска банкротства необходимы как минимум три составляющих: заемный капитал, активы и выручка».

Классическая модель Альтмана

Z-модель Альтмана оценивает вероятность банкротства предприятия по финансовым показателям баланса. Подходит для предпринимателей, которые хотят понять финансовое положение своего бизнеса.

Показатели рассчитываются как взаимосвязанные коэффициенты. Например, высокий уровень заёмного капитала увеличивает риск банкротства — особенно если у компании недостаточно активов для погашения обязательств.

Практическая процедура расчёта Z-счета

Z < 1,23 — высокий риск банкротства.

В российской отчётности по РСБУ нераспределённая прибыль может иметь отрицательное значение — это само по себе тревожный сигнал. Если компания обанкротилась бы по формальным признакам, но продолжает работать, рассмотрим дополнительные модели для перекрёстной проверки.

Двухфакторная модель Альтмана

Самая простая из всех моделей — использует только два финансовых показателя: коэффициент текущей ликвидности и коэффициент финансовой зависимости. Все вычисления проводятся по строкам баланса.

Из плюсов — простота расчёта. Из минусов — ограниченное число факторов снижает точность прогноза. 

Четырехфакторная модель Альтмана

Промежуточный вариант между двухфакторной моделью и пятифакторной моделью Альтмана — точнее первой, но проще второй. Учитывает четыре финансовых показателя: рентабельность активов, волатильность прибыли, коэффициент покрытия процентов и коэффициент текущей ликвидности.

Разработана специально для непроизводственных компаний, которые оказывают услуги. Учитывает особенности формирования отчета о финансовых результатах в сфере услуг.

Пятифакторная модель Альтмана

Наиболее известная и широко используемая версия Разработана специально для компаний, акции которых котируются на бирже.

В основе — пять ключевых финансовых коэффициентов: рентабельность активов, оборачиваемость активов, финансовый рычаг, ликвидность и доля нераспределенной прибыли. Модель точнее двух- и четырёхфакторных версий, широко применяется в финансовом анализе и оценке кредитных рисков для определения риска банкротства предприятия.

Используется для оценки финансовой устойчивости крупных компаний. Анализирует основные показатели баланса для определения риска компании быть признанной банкротом.

Семифакторная модель Альтмана

Семифакторная модель Альтмана — самый полный инструмент, где каждый элемент помогает увидеть целостную картину финансовой устойчивости бизнеса. В нее входят:

• базовые финансовые показатели;

• оценка масштаба компании;

• анализ стабильности прибыли;

• углубленные финансовые метрики.

Важно понимать — большее количество показателей не всегда гарантирует более точный результат. Иногда простая двухфакторная модель может дать не менее верный прогноз, чем сложная семифакторная.

Особенности модели Альтмана для российского бизнеса

Четырехфакторная модель лучше подходит для российского рынка.

Пятифакторная ориентирована на производственные компании с весомыми активами — оборудованием, зданиями, ресурсами.

Для малого бизнеса в сфере услуг или торговли, где активов мало, оптимальный выбор — четырёхфакторная модель.

Модификации модели для России — по РСБУ и МСФО

Классический Z-счёт предложен для компаний с англосаксонским стандартом отчётности. В российских реалиях существуют адаптированные методики:

• модель для непроизводственных компаний (Z' = 6,56·X1 + 3,26·X2 + 6,72·X3 + 1,05·X4) — применяется для торговых и обслуживающих предприятий;

• R-модель Иркутской экономической академии — адаптирована под отчётность по РСБУ;

• при использовании данных по МСФО Z-счёт ближе к оригинальной формуле, по РСБУ — рекомендуется скорректированный вариант.

Важные различия — в РСБУ балансовая стоимость активов нередко занижена из-за особенностей амортизации; нераспределённая прибыль в пассивах может быть отрицательной даже у работающих компаний. Аналитик должен делать поправку на эти факторы, иначе интерпретация Z-счёта будет неверной.

Ограничения классической модели

Несмотря на популярность, Z-счёт имеет существенные ограничения:

• отраслевая специфика. Модель изначально разработана для производственных компаний США;

• размер компании. Для небольшой компании или начинающего бизнеса  итоговое значение Z-счёта может быть недостаточно точным;

• инфляция и валютные колебания. Балансовая стоимость активов искажается, что влияет на все коэффициенты;

• прошлые данные. Модель строится на исторических данных — будущее неопределённо;

• период применения. Оптимальный горизонт прогноза — 1–2 года.

Отраслевые особенности Z-счёта

Значение Z-счёта существенно зависит от отрасли:

• услуги в сфере информационных технологий и консультирование. Традиционно высокие Z-значения из-за минимальных активов и высокой рентабельности. Сравнение с производственными нормами здесь неверно;

• розничная торговля. Высокая доля запасов и краткосрочные обязательства перед поставщиками снижают Z. Учитывайте сезонность при выборе периода анализа;

• производство. Капиталоёмкость означает большую величину активов, что «разбавляет» числители коэффициентов;

• долгосрочные проекты (строительство, освоение объектов недвижимости). Длительный цикл получения выручки создаёт временно низкий Z. Важна динамика показателя в течение нескольких периодов.

Модель Альтмана в сравнении с другими методами

Современные подходы к оценке вероятности банкротства предприятия не ограничиваются Z-счётом:

• логистическая регрессия (модель Олсона). Даёт вероятность в %, а не условный индекс. Более гибкая, но сложнее в расчёте;

• модели на основе денежных потоков. Опираются на денежные потоки — меньше подвержены искажениям учётной политики;

• машинное обучение. Высокая точность при наличии большой базы данных, но требует доступа к специализированным программным решениям.

Вывод для практики — Z-счёт Альтмана — наиболее доступный инструмент быстрой диагностики. Для серьёзных решений (кредитование, слияния и поглощения) рекомендуется комбинировать несколько подходов.

«Чем больше факторов учитывается в модели, тем она точнее. Например, двухфакторная модель Альтмана является самой простой, но наименее точной, а девятифакторная модель Фулмера является наиболее точной и показывает 80-процентную вероятность для российского рынка».

Рекомендации по применению модели Альтмана:

• начинайте с простых моделей;

• обязательно рассчитывайте вероятность банкротства и с помощью других моделей (см. выше) — для перепроверки результатов;

• учитывайте специфику вашего бизнеса;

• регулярно проводите анализ;

• следите за динамикой показателей.

Как улучшить точность прогноза

Нужно как минимум учитывать инфляцию. Кроме нее держим в голове:

• макроэкономические факторы;

• отенциальные изменения в законодательстве и регуляторных требованиях в специфических секторах;

• конкурентное окружение, барьеры для новых игроков;

• кредитный рейтинг;

• изменения в схемах финансирования;

• операционный поток.

Компания только начинает свою деятельность? Расчеты также будут неточными. Но если организация существует несколько лет — точность гораздо выше.

Предупреждающие сигналы — дополнительные показатели

Z-счёт — лишь один из инструментов. Параллельно отслеживайте:

• коэффициент текущей ликвидности — ниже 1,0 тревожный сигнал;

• быстрая ликвидность — без учёта запасов;

• рентабельность по EBIT — устойчивое снижение за 2–3 квартала;

• рост доли краткосрочных обязательств в пассивах при падении выручки;

• отрицательный операционный денежный поток три квартала подряд при формально положительной прибыли;

• увеличение дебиторской задолженности без роста выручки.

Частые ошибки при применении модели

• Использование данных без проверки баланса — технические ошибки бухгалтерского учёта напрямую искажают Z-счёт.

• Игнорирование отраслевой специфики — применять производственные нормативы Z к проектам в сфере информационных технологий неверно.

• Единичный расчёт вместо отслеживания динамики.

• Включение внутригрупповых оборотов — они искусственно увеличивают валюту баланса, занижая Z-счёт.

• Смешение данных по российским и международным стандартам отчётности в одном расчёте.

Шаблон отчета «Баланс»

Отчет покажет активы и пассивы бизнеса. Узнаете почему прибыль есть, а денег нет. Скачайте бесплатно

Получить

  Даю свое согласие на обработку персональных данных в соответствии с политикой конфиденциальности и принимаю условия публичной оферты

Какие данные нужно собирать для анализа

Перед расчетом банкротства по модели Альтмана нужно провести подготовительную работу. Главное здесь — правильное составление баланса. В первую очередь необходимо убедиться, что в балансе нет никаких технических ошибок. 

Обычно баланс составляется бухгалтерами, которые могут не учитывать некоторые данные. В таких случаях полезно составить управленческий баланс, чтобы избежать включения данных, которые могут исказить финансовую картину компании. 

Важно также следить за тем, чтобы в баланс не попали внутренние обороты между компаниями внутри одной группы, так как они могут увеличить валюту баланса и привести к искажению данных. Если баланс составлен правильно, содержит только реальные данные, то и все дальнейшие шаги расчета не вызовут дополнительных вопросов.

Как часто проводить анализ — зависит от того, как часто обновляются данные.

Как часто нужно рассчитывать вероятность банкротства

Анализировать данные по этой модели рекомендуем раз в квартал.

Применение модели в банковской и инвестиционной практике

В банковской практике Z-счёт используется как один из инструментов оценки кредитного риска при выдаче коммерческого кредита:

• Z > 2,6 — приемлемый уровень для предоставления кредита без дополнительного обеспечения;

• Z в «серой» зоне (1,23–2,9) — кредитор требует залог или поручительство;

• Z < 1,23 — низкий шанс одобрения, компания в зоне высокого риска.

Аналитики инвестиционных фондов используют Z-счёт для отбора акций на фондовой бирже — эмитенты с низким Z-счётом исключаются из области интереса или проходят углублённую проверку.

Консультация по финансам для предпринимателей

Персональная встреча: как выстроить контроль финансов и начать управлять бизнесом на основе твердых цифр

Записаться

  Даю свое согласие на обработку персональных данных в соответствии с политикой конфиденциальности и принимаю условия публичной оферты

Если риск банкротства высокий: что делать

Расчеты по модели Альтмана показали, что компания находится в зоне высокого риска банкротства? Вот что делать дальше ↓

Шаг 1. Внедрить антикризисное управление

Первый шаг — контролировать рентабельность компании. Обычно для этого сокращают издержки, реструктуризируют задолженности. Важно взять под контроль и кредиторскую задолженность, не допуская появления новых долгов и достигнув договоренности с кредиторами о реструктуризации старых долгов. 

Шаг 2. Контролировать дебиторскую задолженность

Возможно, у компании есть просроченная дебиторская задолженность, которую нужно получить. Необходимо максимально разморозить свои деньги (возможно, продать часть активов или пересмотреть их использование). Полученные средства можно использовать для погашения долгов перед кредиторами. 

Шаг 3. Провести оптимизацию расходов

Важно оптимизировать, не только сокращая издержки, но и увеличивая чистую прибыль соответственно. Следить за оптимизацией нужно регулярно. Не получится один раз выбрать какую-то цель и всегда ее придерживаться. Иногда придется перестраиваться.

Рекомендации:

• Чтобы постепенно уменьшить общую задолженность, — выплачиваем текущий долг и часть старого долга ежемесячно. 

• Если задолженность будет расти как снежный ком, кредиторы могут объявить компанию банкротом.

Модель Альтмана: частые вопросы собственников

Что такое Z-счёт Альтмана простыми словами?

Z-счёт — числовая оценка финансовой устойчивости компании. Итоговое значение ниже 1,23 — сигнал тревоги; выше 2,9 — компания в безопасной зоне.

Какие финансовые отчёты нужны для расчёта Z-счёта?

Нужны бухгалтерский баланс и отчёт о финансовых результатах. Для расчёта X4 дополнительно нужны данные с фондовой биржи или оценка собственного капитала.

Какие значения Z-счёта считаются критическими?

Для пятифакторной модели — Z < 1,23. Для модели непроизводственных компаний (Z') — пороговое значение 1,1.

Можно ли использовать модель Альтмана для стартапа?

С оговорками. У стартапа нет нераспределённой прибыли и истории данных. Модель корректнее применять к компаниям с историей от 2–3 лет.

Влияет ли инфляция на расчёт Z-счёта?

Да. Высокая инфляция завышает балансовую стоимость запасов и выручки, но занижает реальную стоимость активов.

Как учитывать сезонность в анализе банкротства?

Сравнивайте Z-счёт с аналогичным кварталом предыдущего года, а не с предыдущим кварталом.

Как учитывать сезонность в анализе банкротства?

Сравнивайте Z-счёт с аналогичным кварталом предыдущего года, а не с предыдущим кварталом.

Как часто нужно пересчитывать Z-счёт?

Рекомендуется раз в квартал. При остром кризисе — ежемесячно.

Можно ли использовать Z-счёт для сравнения компаний?

Да, но лишь внутри одной отрасли и при использовании одной методики.

В каких случаях модель Альтмана может давать недостоверные результаты?

Во многих. Специфика российского рынка, непредвиденные события, высокая инфляция, санкции. Модель рассчитывается по прошлым данным — будущее неизвестно.

Существуют ли надежные онлайн-калькуляторы для автоматического расчета показателей модели Альтмана? 

Да, такие инструменты есть. Для быстрой разовой проверки калькулятор подойдёт. Но для регулярного анализа удобнее настроить собственную таблицу в Эксель или Гугл Таблицах — так все данные остаются у вас, их легко обновлять каждый квартал и сразу видеть динамику по периодам.

Стоит ли владельцу бизнеса самостоятельно рассчитывать финансовые показатели по модели Альтмана?

Можно, но результаты важно проверять с финансовым директором.

У меня нет производства, других активов. Значит, банкротство невозможно?

Это заблуждение. Санкции, войны, природные катастрофы — «чёрные лебеди» — нельзя спрогнозировать, но их влияние на бизнес может быть убийственным.

Модель Альтмана: в двух словах

• При помощи модели Альтмана любая компания может оценить вероятность своего банкротства в ближайшее время.

• Модель Альтмана создана для использования в условиях развитых стабильных экономик, где финансовая отчетность ведется по определенным стандартам.

• В России модель Альтмана может работать не так эффективно, поскольку наша страна относится к развивающимся рынкам, где экономические условия очень нестабильны.

• Не стоит полностью доверять результатам прогнозов по модели Альтмана — всегда нужно проверять их самостоятельно. И особенно это важно, когда мы видим, что компания находится на грани банкротства.

• Всегда задавайте вопрос: «Что может произойти в будущем?», даже если результаты проверки выглядят положительными.

• Считайте Z-счёт регулярно, сравнивайте динамику по кварталам и не опирайтесь на одну модель. Если показатель падает несколько периодов подряд — это сигнал действовать, а не ждать.

Возьмем модель Альтмана на себя

Покажем реальное финансовое положение компании, рассчитаем вероятность банкротства сразу по нескольким моделям и дадим конкретный план действий.

Только посмотрите, что умеют финдиры Нескучных:

• Автоковрики: вышли из убытков и планируем прибыль с точностью в 89%

• Сделали х3 по выручке и х6 по прибыли после полугода стагнации

• Увеличили прибыль направления в 2 раза благодаря новому тарифу

Вы тоже можете прийти к нам со своей задачей — тип бизнеса, город и даже страна не важны. Работаем онлайн с бизнесом из любых городов России, СНГ и Европы.

А самый простой способ узнать, как финдир Нескучных финансов решает задачи компаний, — онлайн-экскурсия ↓